(電子商務(wù)研究中心訊) 摘要：5月7日，網(wǎng)經(jīng)社高級分析師張周平在接受《上海商報》記者采訪時表示，馬云對公司控制權(quán)將加強，雅虎股權(quán)回購消除隱患。上市后馬云將獲得公司更多的控制權(quán)，現(xiàn)有的兩大股東日本軟銀及雅虎的的權(quán)力將受到限制。通過此次上市回購雅虎一半股票以及合伙人制度對董事會成員的指定、合伙人持有的股權(quán)，馬云雖持有8.9%的股份，但牢牢掌握著阿里巴巴的控制權(quán)。
以下為該報道原文全文，原題：《阿里招股書首次透露股權(quán)結(jié)構(gòu)經(jīng)營概貌》
昨日早間，阿里巴巴集團備受矚目的IPO正式啟動，阿里尚未確定具體的上市地點是紐交所還是納斯達克。招股書透露，馬云占股8.9%，但鑒于與日本軟銀的協(xié)議，馬云等創(chuàng)始人在主導(dǎo)阿里上仍舊握有絕對話語權(quán)。
-毛利率在70%上下浮動
阿里巴巴集團上市或?qū)⒊蔀槭飞献畲笠?guī)模IPO，由于招股書可以讓阿里的一些“具體數(shù)據(jù)”公開化，因此，外界對阿里的招股書期待已久。
根據(jù)招股書，阿里集團去年活躍用戶達2.31億，淘寶、天貓與聚劃算三大平臺去年的交易總額達2480億美元，這一總體規(guī)模遠超亞馬遜。業(yè)務(wù)模式?jīng)Q定了這三塊業(yè)務(wù)是阿里的“現(xiàn)金奶牛”，2013年第二至第四季度，阿里集團營收為404.73億元，凈利潤177.42億元，三大平臺共貢獻了65億美元。
從過去幾年的“基本面”看，阿里集團的收入和盈利與平臺成交額走出了幾乎一致的增長曲線。2010-2013財年，阿里營收分別為66.7億元、119.03億元、200.35億元及345.17億元。2013年阿里每個季度的營收分別為86.74億元、107.78億元、109.5億元，187.45億元，同比增幅分別為71%、61%、51%及66%。
阿里巴巴集團的收入主要來源于向賣家提供互聯(lián)網(wǎng)營銷服務(wù)和從交易額中抽取傭金。淘寶通過售賣展示廣告、搜索關(guān)鍵詞競價等獲得收入，天貓商城、聚劃算和速賣通則從商家的成交額中抽取傭金、收取技術(shù)服務(wù)費，1688和阿里巴巴國際站通過收取會員費和提供互聯(lián)網(wǎng)營銷服務(wù)獲得收入。
阿里巴巴本身并不直接售賣商品，也沒有庫存。純粹的平臺模式下，毛利率水平一直很高。2009年以來，阿里集團毛利率一直在70%上下浮動，最低66%，最高78%。
2012年，阿里的平臺交易額和收入增幅最高達80%。目前，增幅依然在50%-60%的區(qū)間。比起一些營收增速放緩的互聯(lián)網(wǎng)模式，阿里這一招股書著實能夠吸引資本市場。
以往，阿里的業(yè)績只能從雅虎財報中窺出一二，此次招股書浮出水面，使得阿里這個互聯(lián)網(wǎng)最賺錢公司的成績暴曬天下。招股書并未給出公司的估值，分析師預(yù)計，阿里巴巴估值區(qū)間為1360億-2450億美元。
-移動端收入占比逐漸提高
來自移動端的數(shù)據(jù)成為了阿里巴巴招股書的著墨要點。2013年移動端商品交易額為2320億元，占平臺總交易的比重為15%，2013年第四季度達到19.7%。
2012年第二季度時，移動端的收入占比僅為4.6%，到2013年第一季度已達到10.7%，2013年第四季度末占比19.7%。去年12月，共有1.36億活躍用戶通過移動端訪問了淘寶、天貓和聚劃算等平臺。
易觀智庫的數(shù)據(jù)顯示，阿里巴巴在移動電子商務(wù)領(lǐng)域的銷售份額占到81%。近年來，阿里入股了包括Ucweb、新浪微博在內(nèi)的多個移動平臺，憑借在電子商務(wù)市場的統(tǒng)治地位和支付寶的用戶基礎(chǔ)，得到這樣的結(jié)果是在情理之中。
網(wǎng)經(jīng)社特約研究員董毅智認(rèn)為，從阿里巴巴近兩年的投入來看，馬云將更多目光聚焦在移動領(lǐng)域，包括社交、視頻、地理導(dǎo)航、瀏覽器搜索等，合作的企業(yè)也在業(yè)內(nèi)首屈一指，比如新浪微博、高德地圖、UC、華數(shù)集團、快的打車、菜鳥物流、銀泰商業(yè)等。阿里在馬云的帶領(lǐng)下，移動互聯(lián)網(wǎng)的布局漸入佳境，移動生態(tài)鏈閉環(huán)也趨近完善。隨著IPO申請的遞交，阿里將在馬云的指揮下，在移動支付領(lǐng)域大展身手，帶動阿里股票增長。
之前由于未透露具體信息，很多人以為阿里只是戰(zhàn)略投資UC，但招股書披露，阿里去年兩次增持UC，共花費6.86億美元，持有66%的股份。成為控股方后，UC成為阿里在移動端的重要砝碼。
目前，移動電商上最大的競爭對手騰訊正通過“微信”和“財付通”，提升其在市場的影響力。近三分之一的阿里商戶在微信上開了店鋪。憑借微信強大的社交用戶聚攏能力，騰訊對阿里未來的移動布局形成了直接挑戰(zhàn)。另外，其他電商對手也在積極布局移動市場。在這種情況下，阿里必須在移動端之爭有階段性成果之前，規(guī)避競爭為自己帶來的負(fù)面影響，抓住時機上市。
-實際融資額高出10億美元
募資10億美元無疑是阿里此次遞交IPO申請的一大“噱頭”。此前，外界對阿里IPO融資的估值均超過150億美元，因此，阿里這個“大塊頭”扔出的10億美元確實是個有意思的數(shù)字。京東在首份招股書中擬融資15億美元，阿里這次提出的數(shù)字低于京東。
華爾街分析師指出，阿里巴巴集團IPO招股書中的籌資金額只是名義上的數(shù)字，一旦開始定價則肯定會提高。華爾街分析師的預(yù)測仍將阿里巴巴集團的籌資額定在150億美元到200億美元之間。因阿里巴巴在本次招股書中尚未披露發(fā)行股本等具體細(xì)節(jié)，因此實際的融資額尚不能確定。
網(wǎng)經(jīng)社互聯(lián)網(wǎng)金融部助理分析師錢海利認(rèn)為，阿里在上市前的一系列并購?fù)顿Y舉動一方面是為了提升IPO估值，另一方面是由于上市后進行投資并購及關(guān)聯(lián)交易所需成本將增加而效率將大幅下降。市場預(yù)期融資近200億美元，而此次阿里計劃融資僅10億美元，差距相當(dāng)大，阿里在正式上市前會調(diào)整融資額度，如同聚美優(yōu)品等一樣。
阿里零售領(lǐng)域涵蓋淘寶、天貓與聚劃算，構(gòu)成“中國零售平臺”以及速賣通這樣的國際零售平臺，可以逐漸看出其零售領(lǐng)域的全球化趨勢。淘寶、天貓一直以來占據(jù)中國網(wǎng)絡(luò)零售市場的領(lǐng)先地位，但近年來受到京東、蘇寧易購、騰訊電商、唯品會等的競爭壓力，壟斷地位被削弱。如能上市，阿里擴大全球知名度的同時，還可鞏固自己在網(wǎng)絡(luò)零售市場的地位。
2013年阿里的總交易額為2480億美元，比eBay和亞馬遜加起來還要多。網(wǎng)絡(luò)零售分析師莫岱青向記者表示，總交易額看出阿里在零售方面實力不容小視，如進入美國市場還需要經(jīng)過一段磨合期，是否能被美國用戶接受，能否抵擋住來自亞馬遜、eBay等本土電商的抗衡，都還是個未知數(shù)。但可以肯定的是，阿里的實際融資絕對會是個大數(shù)字，要比10億美元的“入門費”高出很多。
-馬云握有42.5%投票權(quán)
隨著招股書的遞交，阿里巴巴董事局主席馬云在集團準(zhǔn)確持有股份的比例公開化。根據(jù)招股書，個人持股中，馬云占股8.9%，蔡崇信占股3.6%，其余阿里高管個人持股均未超過1%。機構(gòu)中，日本軟銀目前持股34.4%，雅虎持股22.6%。
根據(jù)彭博億萬富豪指數(shù)，阿里巴巴主席馬云的身家凈值今年以來增加了89億美元，目前為125億美元；執(zhí)行副主席蔡崇信的身家達到了48億美元。
雖然阿里巴巴的最大股東軟銀持有34.4%的股份，但是在阿里巴巴IPO之后，其投票權(quán)將受到限制，投票權(quán)仍舊掌握在主要創(chuàng)始人手中。
招股書指出，雖然IPO之后軟銀所持股份依然超過30%，但是其需將30%的投票權(quán)授予馬云和蔡崇信，等于馬云握有42.5%的投票權(quán)。另外，假如軟銀在阿里巴巴的持股低于15%，它將失去提名董事的權(quán)利。鑒于阿里的業(yè)績表現(xiàn)和發(fā)展勢頭，相信軟銀短期內(nèi)不會有出售阿里巴巴股權(quán)的計劃。
網(wǎng)經(jīng)社高級分析師張周平表示，馬云對公司控制權(quán)將加強，雅虎股權(quán)回購消除隱患。上市后馬云將獲得公司更多的控制權(quán)，現(xiàn)有的兩大股東日本軟銀及雅虎的的權(quán)力將受到限制。通過此次上市回購雅虎一半股票以及合伙人制度對董事會成員的指定、合伙人持有的股權(quán)，馬云雖持有8.9%的股份，但牢牢掌握著阿里巴巴的控制權(quán)。
赴美上市一方面是看重美國市場盤面大的“硬實力”，企業(yè)選擇上市考慮的不僅是經(jīng)濟利益，也包括如何增強自身的競爭實力和拓展未來市場。阿里巴巴赴港上市遇阻后選擇了美國市場，但昨日向美國證券交易委員會提交的IPO招股書中并未提及上市地點。因此，納斯達克、紐交所目前都有機會來爭奪這宗可能創(chuàng)造美國上市融資規(guī)模之最的IPO。
對于紐交所來說，如果能拿下阿里巴巴，就可以證明，它已經(jīng)奪走了納斯達克此前在科技IPO中占有的主導(dǎo)優(yōu)勢。而對于納斯達克來說，它可以證明自己已經(jīng)走出技術(shù)故障陰影。2012年，F(xiàn)acebook在納斯達克上市首日出現(xiàn)交易故障，并直接影響到后來的Twitter，后者最終將其上市地點選在紐交所。
此外，“交易費”將成為兩家證交所考慮的因素。如果能夠拿下阿里巴巴，它們將獲得一筆數(shù)額不小的費用。阿里巴巴IPO還能夠幫助它們在今后吸引其他大型IPO。
-預(yù)計雅虎將選擇阿里
在招股書中，阿里巴巴披露，該公司4月份的估值為50美元／股。目前，雅虎持有5.236億股阿里巴巴股票，以此計算，雅虎所持這部分股票價值約260億美元。雅虎所持雅虎日本股權(quán)價值約90億美元，再加上260億美元，雅虎所持這兩項資產(chǎn)價值合計達到350億美元，已經(jīng)接近雅虎目前367億美元市值。
2005年，雅虎斥資10億美元收購阿里巴巴40%股權(quán)。2012年，阿里巴巴同意回購價值超過70億美元雅虎所持其股票。根據(jù)阿里巴巴今日披露的數(shù)據(jù)，雅虎目前持有該公司22.6%股權(quán)，前者將在阿里巴巴IPO時出售2080萬股票，按50美元／股計算，這部分股票價值約104億美元。
招股書還披露，2012年，阿里巴巴向雅虎支付5.61億美元來授權(quán)使用后者的知識產(chǎn)權(quán)。IPO之后，雅虎并未要求阿里巴巴向其支付授權(quán)費。去年，阿里巴巴斥資7000萬美元收購了雅虎部分專利。
因此，部分分析認(rèn)為，剔除雅虎所持阿里巴巴和雅虎日本股權(quán)，雅虎核心業(yè)務(wù)對股東來說幾乎“一文不值”。但有業(yè)內(nèi)人士向商報記者分析稱，雅虎的業(yè)務(wù)和阿里的主要業(yè)務(wù)沒有太大的重合點，這樣的“相抵”不合適，需要考慮雅虎與阿里回購協(xié)議對定價的影響。
雅虎曾是阿里巴巴最大的股東，阿里在2012年回購了部分股份。雙方當(dāng)時訂立協(xié)議，假如阿里巴巴在2015年12月前上市，將可以進一步回購雅虎剩余股份。在優(yōu)先購得雅虎手中剩余一半股份的前提下，鑒于阿里的良好態(tài)勢，雅虎在長期之內(nèi)會對阿里做出“持有”選擇。
-多重壓力鞭策阿里上市
在電商行業(yè)中，阿里的各個平臺在各自的細(xì)分中都占絕對比例。網(wǎng)經(jīng)社的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2013年B2B電子商務(wù)服務(wù)商營收份額中，阿里巴巴排名首位，份額為44.5%；包括平臺式與自主銷售式的B2C中，排名第一的是天貓商城，占比50.1%，2012年天貓占比為52.1%；C2C市場中，淘寶集市地位依舊穩(wěn)固，截至2013年12月淘寶占比96.5%。
易觀咨詢分析師王小星稱，從此次招股說明書上可以看出，阿里巴巴在中國電子商務(wù)市場占據(jù)主導(dǎo)地位，市場份額約為78%，但是阿里集團的電子商務(wù)(國內(nèi)和國際)收入?yún)s占到集團總收入的95%，阿里集團近年來大力投資的其他業(yè)務(wù)，如阿里云、高德地圖、小微貸款等業(yè)務(wù)，占比不足5%，過分依賴電子商務(wù)板塊的問題凸顯。
根據(jù)阿里巴巴與雅虎2012年達成的協(xié)議，阿里巴巴有權(quán)在IPO之際回購雅虎持有股份的一半，但回購的前提是阿里巴巴需要在2015年12月之前完成上市。此次上市也是為了完成對賭協(xié)議，回購股權(quán)。除了回購時間點，今年年初，京東商城宣布上市，給阿里集團帶來了壓力。
雖然阿里在電商市場占據(jù)絕對份額，但根據(jù)第三方數(shù)據(jù)，與去年相比，阿里在B2B和B2C市場的份額較上年均有小幅下滑。阿里在電子商務(wù)領(lǐng)域的統(tǒng)治地位正逐漸降低，增長速度逐漸放緩，市場份額遭到蠶食，這主要是由于中國網(wǎng)上零售規(guī)模增速漸緩，整體電商市場進入平穩(wěn)期，電商競爭進入全產(chǎn)業(yè)鏈競爭，從商業(yè)模式、流量、資本的競合慢慢過渡到更注重商業(yè)本質(zhì)的階段。在這一階段，阿里的主要競爭對手京東、當(dāng)當(dāng)、蘇寧云商、一號店、亞馬遜都在積極布局，“強敵環(huán)伺”試圖挑戰(zhàn)阿里在電商中的霸主地位。
另外，年初以來在美國上市的中資企業(yè)數(shù)量不斷增多，目前已達30多例，創(chuàng)下新高，其中頗受關(guān)注的有聚美優(yōu)品、京東等。雖然阿里在零售業(yè)方面具有一定優(yōu)勢，但是競爭對手的搶先給其造成了壓力，為進一步提升自己，獲取更多資源，阿里需在此時選擇遞交招股書。
以京東為例，雖然其市場占有率不如天貓，但京東在電子商務(wù)領(lǐng)域發(fā)展非常迅速，增速提高明顯，目前20.1%的市場份額緊隨天貓其后。另外，2014年3月，騰迅入股京東，騰迅旗下的易迅網(wǎng)等電子商務(wù)網(wǎng)站與京東合并，合并后的京東在業(yè)務(wù)模塊的完整性與入口來源上都得到了補充。這對阿里來說并不是一個有利消息。
王小星認(rèn)為，阿里B2B業(yè)務(wù)近年發(fā)展緩慢，增長乏力。上市后或?qū)2B業(yè)務(wù)進行整頓，B2B在線交易的進一步實施、盈利模式的探索將更加緊迫，一旦模式探索成功，將給行業(yè)帶來較大影響。
-上市資產(chǎn)不包含支付寶等
由于支付寶和小貸等業(yè)務(wù)已經(jīng)單獨成立了阿里小微金融集團，因此此次上市資產(chǎn)中不應(yīng)再包含此部分內(nèi)容，但招股書對于這些業(yè)務(wù)有所提及，比如截至2014年3月31日的2013財年，阿里巴巴向支付寶支付了17億元。
阿里巴巴在2011年進行了支付寶股權(quán)變更，支付寶被轉(zhuǎn)至由馬云控制的浙江阿里巴巴電子商務(wù)有限公司名下，阿里巴巴集團和支付寶從此不再有控制或者利益所有關(guān)系。當(dāng)時阿里和支付寶達成協(xié)議，支付寶為阿里巴巴提供支付處理服務(wù)，阿里巴巴向支付寶支付費用，這筆費用被記在阿里巴巴的營業(yè)支出中。
昨日的招股書披露，截至2014年3月31日的2013財年，阿里巴巴向支付寶支付了17億元。阿里巴巴向支付寶支付的費用包括支付處理費用和其他服務(wù)費用，2012財年和2013財年，兩項費用之和分別為13.36億元、16.69億元。截至2013年12月31日的9個月，該費用為19.17億元。
支付寶向阿里巴巴支付的費用分為三部分，包括使用費和軟件技術(shù)服務(wù)費、期權(quán)和受限制股權(quán)賠償以及其他服務(wù)費。2012財年和2013財年，支付寶向阿里巴巴支付1.03億元、4.65億元。截至2013年12月31日的9個月，該費用為8.87億元。
在招股書中，除了三大平臺業(yè)務(wù)，阿里的收入業(yè)務(wù)還包括云計算、互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施收入及其他收入。在SEC文件中，阿里解釋，其他項目收入主要是來自小微貸款業(yè)務(wù)。2013年4月-12月，其他項目收入達到11.89億元。
招股書披露，2013年阿里金融服務(wù)的貸款對象超過34.2萬個。截至2013年底，阿里小貸的貸款余額約為126億元。截至2013年12月31日，阿里巴巴集團擁有的現(xiàn)金及短期投資約為78.76億美元。在2012年第一季度，小微貸款業(yè)務(wù)貢獻的營收是1.08億元，到2013年一季度，營收迅速增加到5.4億元，一年增速接近5倍。
-馬云要求遵守“保密規(guī)定”
阿里巴巴集團正式提交招股書，阿里董事局主席馬云昨日撰寫內(nèi)部郵件宣布該消息，并表示上市不是目標(biāo)，而是前行的加油站。
對于員工，馬云要求嚴(yán)格遵守證券監(jiān)管法規(guī)及集團的保密規(guī)定，不要對招股書做任何公開評論，所有采訪須知會集團公關(guān)部。至于每個員工的股票事宜，集團HR將會發(fā)出處理方案。
“相信公司的注冊登記書(內(nèi)含招股書)第一版公布之后，我們將會面臨各類評論。”馬云稱，15年來，在大量的支持、贊語和掌聲背后，“我們從來不缺指責(zé)、批評、漫罵和質(zhì)疑?；貞?yīng)這一切最好的辦法是用我們感恩和敬畏的心態(tài)，一如既往地追隨‘讓天下沒有難做的生意’的使命，專注工作，讓小企業(yè)成功，讓時間讓結(jié)果去說明一切。”
馬云認(rèn)為在遞交招股書、啟動IPO后會遭遇“空前絕后的挑戰(zhàn)和壓力”，但上市從來就不是阿里的目標(biāo)，是實現(xiàn)自己使命的一個重要策略和手段，是前行的加油站。但阿里人要清醒地認(rèn)識到資本市場巨大利益誘惑背后有著無比巨大的無情和壓力。只有很少數(shù)的杰出企業(yè)能夠在資本市場持久馳騁。阿里巴巴這次在國際資本市場必將會因為規(guī)模、期待值、國界意識、文化沖突、區(qū)域政經(jīng)受到挑戰(zhàn)。（來源：上海商報 文/周潔 徐志鳳）
