(電子商務(wù)研究中心訊) 簡(jiǎn)評(píng)及投資建議。
以上三則公告是公司分別從移動(dòng)端電商、便利店業(yè)態(tài)和外延擴(kuò)張三個(gè)角度的較實(shí)質(zhì)性推進(jìn)，其中“天虹微品”上線后將與現(xiàn)有的“天虹微店”和“天虹微信”共同完善移動(dòng)端布局；收購(gòu)萬(wàn)店通153家門(mén)店有望加速和深化公司在便利店的拓展進(jìn)程；投建大體量的南昌九洲天虹廣場(chǎng)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2017年開(kāi)業(yè)，有望與既有門(mén)店(暫5家)形成協(xié)同效應(yīng)，提高市占率。
(1)天虹微品：該軟件通過(guò)精選商品傳送至手機(jī)端，“店主”可根據(jù)需要在自己開(kāi)設(shè)的“網(wǎng)店”編輯商品，再利用微信、微博、QQ等社交工具將商品分享至自己的社交圈，提供服務(wù)，形成銷(xiāo)售。公司負(fù)責(zé)商品采購(gòu)和庫(kù)存管理、營(yíng)銷(xiāo)圖文制作、訂單處理、物流配送和統(tǒng)一客服等工作，并對(duì)“店主”銷(xiāo)售和服務(wù)行為進(jìn)行嚴(yán)格管控。“天虹微品”上線標(biāo)志著公司移動(dòng)端O2O的進(jìn)一步推進(jìn)，截至目前已形成“天虹微信、天虹微店、天虹微品”的全渠道移動(dòng)端口布局，并重視品牌管理和商品經(jīng)營(yíng)模式變革，其戰(zhàn)略方向和積極性值得肯定。
(2)收購(gòu)萬(wàn)店通100%股權(quán)：萬(wàn)店通成立于2003年7月，轉(zhuǎn)讓前由深圳通達(dá)100%持股，截止2014年10月31日在深圳、東莞地區(qū)共開(kāi)設(shè)約153家直營(yíng)及加盟便利店。萬(wàn)店通2013年實(shí)現(xiàn)收入1.21億元、虧損1292萬(wàn)元，2014年一季度實(shí)現(xiàn)收入2524萬(wàn)元、虧損328萬(wàn)元；截至2014年3月底，萬(wàn)店通總資產(chǎn)為2677萬(wàn)元，負(fù)債5061萬(wàn)元，凈資產(chǎn)-2385萬(wàn)元。公司披露其截至3月底的評(píng)估值為3515.5萬(wàn)元。
從規(guī)模和盈利情況來(lái)看，并表萬(wàn)店通對(duì)公司的財(cái)務(wù)影響甚微；但在經(jīng)營(yíng)層面，公司將接收萬(wàn)店通全部員工，并從客戶(hù)、供應(yīng)商資源等方面整合，提升其經(jīng)營(yíng)規(guī)模和盈利能力；更重要的是，公司首家便利“微喔”已于7月18日在深圳市南山區(qū)海印長(zhǎng)城一期開(kāi)業(yè)，而通過(guò)本次收購(gòu)，公司有望借力萬(wàn)店通豐富的便利店運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的區(qū)域影響力，加速和深化在便利店業(yè)態(tài)的拓展進(jìn)程，加速實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)線上線下融合的社區(qū)網(wǎng)點(diǎn)落地資源支撐，提供最后一公里配送和增值服務(wù)，以及產(chǎn)品載體，是實(shí)現(xiàn)O2O閉環(huán)的重要一環(huán)。
(3)南昌九洲天虹廣場(chǎng)項(xiàng)目：南昌置業(yè)2012年10月競(jìng)得土地使用權(quán)，目前擬對(duì)該地塊進(jìn)行開(kāi)發(fā)，建設(shè)總建面32.43萬(wàn)平米的城市綜合體，建設(shè)投資15.72億元(含樓體建造、商場(chǎng)裝修及設(shè)備購(gòu)置等)，土地對(duì)價(jià)3.39億元，資金來(lái)源于公司自有資金或融資，建設(shè)期3年，預(yù)計(jì)2017年開(kāi)業(yè)。
項(xiàng)目建設(shè)將分兩期，其中一期為4.7萬(wàn)平米高層住宅和0.79萬(wàn)平米沿街商業(yè)，二期為11.8萬(wàn)平米購(gòu)物中心和4.44萬(wàn)平米超高寫(xiě)字樓(其中0.2萬(wàn)平米用于華中區(qū)總部)，另配套停車(chē)場(chǎng)及設(shè)備用房等約10.70萬(wàn)平米。此外，公司計(jì)劃將約9.72萬(wàn)平米物業(yè)對(duì)外出售，剩余物業(yè)自行持有用于購(gòu)物中心經(jīng)營(yíng)和華中區(qū)總部使用。
公司目前在江西擁有5家門(mén)店，合計(jì)近15萬(wàn)平米，未來(lái)隨著大體量的九洲天虹廣場(chǎng)開(kāi)業(yè)，有望與現(xiàn)有門(mén)店發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步鞏固區(qū)域市占率。
維持對(duì)公司的判斷。公司以“百貨+超市+X”的組合業(yè)態(tài)經(jīng)營(yíng)60門(mén)店，同時(shí)能保持每年8家左右門(mén)店擴(kuò)張。在新的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，公司積極實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，調(diào)整社區(qū)店為社區(qū)生活重心，介入高端百貨和購(gòu)物中心經(jīng)營(yíng)，并積極探索全渠道轉(zhuǎn)型，重視品牌管理和商品經(jīng)營(yíng)模式變革，戰(zhàn)略方向和積極性值得肯定。當(dāng)然，這種在消費(fèi)下行期間內(nèi)的資本開(kāi)支增加，可能會(huì)帶來(lái)短期較大的費(fèi)用壓力。此外，公司和飛亞達(dá)11月27日均已公告董事長(zhǎng)賴(lài)偉宣先生因工作原因辭職，我們判斷不排除從集團(tuán)層面對(duì)公司資產(chǎn)進(jìn)行重組的可能性。
維持盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2014-2016年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-10.7%、13%和12.8%，EPS各為0.68、0.77和0.87元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前11.88元股價(jià)，2014-2016年動(dòng)態(tài)PE為17.4倍、15.4倍和13.7倍。公司屬于治理和激勵(lì)較好，有意愿全國(guó)性擴(kuò)張，積極戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以應(yīng)對(duì)新競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的公司，給以目標(biāo)價(jià)13.63元(對(duì)應(yīng)2014年20倍PE)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。(1)外延擴(kuò)張的數(shù)量和質(zhì)量低于預(yù)期；(2)新門(mén)店盈利改善低于預(yù)期；(3)擴(kuò)張速度失衡，且門(mén)店規(guī)模和布局不合理，競(jìng)爭(zhēng)因素導(dǎo)致毛利率和凈利率下滑，從而業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于預(yù)期。(來(lái)源：海通證券；文/路穎汪立亭李宏科；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心)
