(網(wǎng)經(jīng)社訊)6月28日，“中國最大的院外醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)數(shù)字化綜合服務(wù)平臺”藥師幫股份有限公司（9885.HK）正式掛牌香港聯(lián)交所主板市場（詳見網(wǎng)經(jīng)社專題：2022年GMV378億元“藥界拼多多”藥師幫登陸港交所 http://qjkhjx.com/zt/ysbqy/）。首發(fā)定價(jià)為20元/股，開盤價(jià)23.05元/股，上漲15.25%，總市值達(dá)145.76億元。
出品丨網(wǎng)經(jīng)社數(shù)字生活服務(wù)部
作者丨十九
審稿丨無痕
一、主打下沉市場 被譽(yù)為“藥界拼多多”
藥師幫是一家誕生于廣州海珠區(qū)的醫(yī)藥B2B第三方平臺，其所屬公司為廣州速道信息科技有限公司，創(chuàng)始人為張步鎮(zhèn)。張步鎮(zhèn)并沒有醫(yī)藥行業(yè)相關(guān)背景。張步鎮(zhèn)1997年畢業(yè)于北京科技學(xué)院通信工程專業(yè)，1999年加入搜房網(wǎng)，工作長達(dá)15年，一直做到CTO、副總裁職務(wù)，2014年選擇離職創(chuàng)業(yè)，2015年創(chuàng)辦了廣州藥師幫網(wǎng)絡(luò)科技有限公司。
藥師幫成立的初衷開始于解決基層市場“買藥難”的問題。我國醫(yī)藥流通市場分為院內(nèi)市場和院外市場，院內(nèi)市場主要指公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)，包括城市公立醫(yī)院市場、縣級公立醫(yī)院市場等。院外市場主要包括零售藥房、診所、衛(wèi)生室等，其數(shù)量大，規(guī)模較小，呈現(xiàn)為分散而小規(guī)模終端組成的長尾市場，層級眾多，面臨著供需失衡的挑戰(zhàn)。
為了解決基層終端需求小而散的難題，藥師幫采取了化零為整的策略。通過基于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的業(yè)務(wù)平臺，藥師幫將藥品供應(yīng)商與遍布在廣大基層的醫(yī)藥零售終端連接起來，使得眾多小買家的零散需求實(shí)現(xiàn)了聚攏，如此一來，供應(yīng)商擴(kuò)大了服務(wù)半徑，獲得了更多客戶，基層小藥店等終端也更方便地買到了價(jià)格更低、種類更多的藥品。
藥師幫的這種模式非常類似于同樣主打下沉市場的拼多多，即通過平臺補(bǔ)貼讓利、壓低供應(yīng)商價(jià)格，提供給終端消費(fèi)者極具性價(jià)比的商品，迅速做大流量，因而藥師幫也經(jīng)常被稱為“醫(yī)藥界拼多多”。
截至2022年12月31日，藥師幫已建立了最大的數(shù)字化醫(yī)藥交易與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，包括約35.4萬家下游藥店及約17.3家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)等。2022年，藥師幫擁有 30.8萬個(gè)月均活躍買家、平臺月均可售SKU數(shù)量為330萬個(gè)，兩者均在中國院外數(shù)字化醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)服務(wù)平臺中排名最高。
藥師幫業(yè)務(wù)分為平臺業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)及其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)。平臺業(yè)務(wù)方面，于2015年開始，藥師幫經(jīng)營基于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的平臺業(yè)務(wù)，構(gòu)建了一個(gè)供注冊賣家及買家進(jìn)行交易的數(shù)字化平臺，以解決中國院外醫(yī)藥市場供需失衡的問題。截至2022年12月31日，吸引了約6,000個(gè)賣家及約527,000個(gè)買家在公司的平臺上進(jìn)行交易。于2022年，平臺業(yè)務(wù)中第三方商家的GMV為人民幣226億元，占總GMV的約59.8%，自2020年起的年復(fù)合增長率為28.8%。
自營業(yè)務(wù)方面，隨著公司的平臺日益聚攏上下游參與者，為進(jìn)一步提升履約能力與買家服務(wù)，藥師幫于2019年開始發(fā)展自營業(yè)務(wù)。于2022年，集中數(shù)字化管理使公司能夠有效把存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)控制在26.5天，優(yōu)于醫(yī)藥流通行業(yè)的行業(yè)平均水平。2022年，自營業(yè)務(wù)GMV為人民幣152億元，約占總GMV的40.2%，自2020年起的年復(fù)合增長率為58.5%。
對于此次發(fā)行上市，藥師幫稱，擬將募資約45%用于進(jìn)一步發(fā)展醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)，約25%用于進(jìn)一步發(fā)展其他業(yè)務(wù)，約22%將用于研發(fā)，約8%用作營運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。
二、政策紅利資本加持 藥師幫一路“狂飆”
過去三年，籠罩在新冠之下的醫(yī)藥電商，憑借“零接觸”的天然優(yōu)勢，反而成為用戶“搶貨”的重要途徑。疫情幫助廣大用戶培養(yǎng)了線上消費(fèi)習(xí)慣的同時(shí)，也為醫(yī)藥電商帶來了明顯的流量和用戶增長的契機(jī)，疊加政策利好，由此進(jìn)入新的釋放期。線上零售渠道的價(jià)值隨勢被放大，藥企、醫(yī)院、政府的態(tài)度也隨之轉(zhuǎn)變。隨著傳統(tǒng)藥企、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛布局賽道，醫(yī)藥電商化的發(fā)展趨勢越來越明顯。
此外，2021年10月，商務(wù)部發(fā)布《關(guān)于“十四五”時(shí)期促進(jìn)藥品流通行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，對我國醫(yī)藥流通行業(yè)“十四五”期間高質(zhì)量發(fā)展提出明確要求。行業(yè)、政策、技術(shù)以及物流的進(jìn)步為醫(yī)藥電商B2B的發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)，促進(jìn)醫(yī)藥流通供應(yīng)鏈降本增效。
據(jù)相關(guān)信息所示，中國院外數(shù)字化醫(yī)藥流通服務(wù)賽道前景廣闊，近年來規(guī)模增長迅速。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按 GMV計(jì)，中國院外數(shù)字化醫(yī)藥流通服務(wù)市場的市場規(guī)模由2018年的535億元增至2022 年的1,802億元，年復(fù)合增長率為35.5%。同時(shí)，中國院外數(shù)字化醫(yī)藥流通服務(wù)市場規(guī)模預(yù)計(jì)于2027年將達(dá)人民幣3,583億元。
而藥師幫如今已成為這條千億賽道的領(lǐng)跑者。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按2022年總GMV計(jì)，藥師幫是中國院外醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)最大的數(shù)字化服務(wù)平臺。藥師幫2022年的總GMV達(dá)到人民幣378億元，占總市場份額的21.0%。
此外，截至2022年末，藥師幫已建立起最大的數(shù)字化醫(yī)藥交易與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，其中包括約354,000家下游藥店及約173,000家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，自2020年起的年復(fù)合增長率分別為20.9%及39.3%。同時(shí)，平臺業(yè)務(wù)約有6,000個(gè)賣家，自營業(yè)務(wù)約有9,100家供應(yīng)商，藥師幫正逐步成為院外數(shù)字化醫(yī)藥交易的首選平臺。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2022年藥師幫的平均月活躍買家為308,000名，擁有中國院外數(shù)字化服務(wù)平臺中最為活躍的買家群體。且付費(fèi)買家月均訂單量由2020年的12.6單增至2021年的21.7單，并于2022年進(jìn)一步增至27.3單，年復(fù)合增長率為46.8%。龐大且活躍的買家群體、較高的買家參與度成為藥師幫持續(xù)增長的關(guān)鍵。
上市前，藥師幫已完成7輪融資，投資方包括百度、陽光人壽保險(xiǎn)、復(fù)星醫(yī)藥和順為資本等，合計(jì)募資約4.6億美元。其中，百度、陽光人壽保險(xiǎn)于2022年4月參與對藥師幫的8520萬美元E2輪融資，二者分別出資3000萬美元。
三、業(yè)績亮眼 年均復(fù)合增長超53.4%
從業(yè)績增長來看，過去三年，藥師幫也實(shí)打?qū)嵶龀隽艘恍┏煽儭?a href="http://qjkhjx.com/zt/bgk/" target="_blank">報(bào)告期內(nèi)公司分別實(shí)現(xiàn)營收人民幣60.65億元、100.94億元和142.74億元，年均復(fù)合增長率為53.4%。不過，營收的高增長卻主要得益于自營業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。
2019年至2022年，公司自營業(yè)務(wù)帶來的收入分別為30.12億元、56.91億元、95.89億元和135.19億元，占總營收比例分別為92.7%、93.8%、95%和94.7%。相比之下，平臺業(yè)務(wù)的營收規(guī)模就小多了，分別為2.38億元、3.72億元、4.89億元和6.94億元?？梢哉f，藥師幫絕大部分營收都來自于自營業(yè)務(wù)。
報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率呈現(xiàn)向上趨勢，盈利能力顯著優(yōu)化。2020年到2022年間，整體毛利率分別為10%、9.1%及10.1%。2019-2022年期間，平臺業(yè)務(wù)毛利率從79.9%升至82.1%，自營業(yè)務(wù)毛利率則從1.3%大幅增長到6.2%。
不過值得注意的是，業(yè)務(wù)擴(kuò)張背后，藥師幫至今未實(shí)現(xiàn)盈利。2020年至2022年，藥師幫的虧損持續(xù)擴(kuò)大，三年內(nèi)虧損分別達(dá)到5.72億元、5.02億元和15億元。三年累計(jì)虧損已經(jīng)達(dá)到了25.74億元。
虧損對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說司空見慣，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過資本助推公司快速擴(kuò)張，以虧損換規(guī)模，搶占市場優(yōu)勢地位，后期再通過規(guī)模效應(yīng)降低邊際成本，以及領(lǐng)先的市場地位提高議價(jià)能力。藥師幫也正是因?yàn)闃I(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來的相關(guān)成本及開支抬升。
對此，藥師幫在招股書中稱，由于其所處醫(yī)藥流通行業(yè)的特殊性，監(jiān)管政策不斷變化，可能對未來業(yè)務(wù)經(jīng)營產(chǎn)生重大影響。目前公司仍處增長與擴(kuò)張期，往期的虧損紀(jì)錄也可能在未來延續(xù)。藥師幫的擔(dān)心不無道理，身處醫(yī)藥電商賽道藥師幫也面臨著一定監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。
藥師幫的擔(dān)心并非空穴來風(fēng)，國家藥監(jiān)局在2022年5月份發(fā)布的《藥品管理法實(shí)施條例(修訂草案征求意見稿)》規(guī)定，第三方平臺提供者不得直接參與藥品網(wǎng)絡(luò)銷售活動(dòng)，即互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺企業(yè)不能同時(shí)經(jīng)營自營業(yè)務(wù)。換言之，該政策落地后，不允許藥品網(wǎng)絡(luò)銷售平臺“既做裁判員，又做運(yùn)動(dòng)員”。此外，隨著行業(yè)數(shù)字化的深入，大藥廠或自建平臺，加上其他同行的競爭，藥師幫依舊需要再上下游獲客上下功夫。
四、醫(yī)藥電商競爭進(jìn)入下半場
數(shù)字健康領(lǐng)域按模式可分為醫(yī)藥電商以及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，經(jīng)過多年發(fā)展，醫(yī)藥電商形成了多種成熟的商業(yè)模式，以解決傳統(tǒng)醫(yī)藥通路痛點(diǎn)，構(gòu)筑醫(yī)藥電商平臺生態(tài)圈。
其中，主流醫(yī)藥電商公司包括有：（1）B2B類：藥師幫、合縱藥易購、商康網(wǎng)、金利達(dá)藥品交易網(wǎng)等；（2）B2C類：阿里健康、京東健康、1藥網(wǎng)、藥幫忙、藥房網(wǎng)、健客等；（3）O2O類：叮當(dāng)快藥、上藥云健康等。而主流互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司有：微脈、丁香園、微醫(yī)、春雨醫(yī)生、醫(yī)聯(lián)、妙手醫(yī)生、思派健康、梅斯健康等。
強(qiáng)勁的市場需求使得我國醫(yī)藥電商進(jìn)入高速發(fā)展期。據(jù)我國“一帶一路”TOP10影響力社會(huì)智庫網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心發(fā)布《2022年度中國數(shù)字健康市場數(shù)據(jù)報(bào)告》顯示，2022年醫(yī)藥電商市場規(guī)模為2520億元，同比增長36.14%。此外，2018-2021年市場規(guī)模（增速）分別為657.4億元（43.63% ）、964.3億元（46.68 %）、1350.1億元（40%）、1850.9億元（37.09%）。
目前上市的數(shù)字健康企業(yè)按市值排名依次為：京東健康（1460億元）、阿里健康（587億元）、平安健康（199億元）、藥師幫（126億元）梅斯健康（67.03億元）、思派健康（54.75億元）、智云健康（41.4億元）、叮當(dāng)健康（33.3億元）、藥易購（29.25億元）、1藥網(wǎng)（15億元），藥師幫市值位列第四。
目前大多數(shù)企業(yè)目標(biāo)集中于醫(yī)藥流通下游，做的是面向消費(fèi)者的生意。而類似藥師幫聚焦于中上游的醫(yī)藥流通數(shù)字化，難度更大，鏈條更長，依舊有較大的發(fā)展空間。
【小貼士】
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