(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資亮點(diǎn)
首次覆蓋國(guó)聯(lián)股份（603613）給予跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)123.40元，對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E估值倍數(shù)51X。理由如下：
從國(guó)聯(lián)資源網(wǎng)起家，切入B2B電子商務(wù)平臺(tái)。依托國(guó)聯(lián)資源網(wǎng)時(shí)期積累的大量行業(yè)客戶資源，公司順利切入B2B電子商務(wù)并在行業(yè)中占據(jù)領(lǐng)先地位。2016~2020年公司總營(yíng)收CAGR為108.41%，增長(zhǎng)迅速。
對(duì)比國(guó)聯(lián)股份與同類平臺(tái)商業(yè)模式，國(guó)聯(lián)在行業(yè)選取與商業(yè)模式方面具有優(yōu)勢(shì)。國(guó)聯(lián)通過選取上游充分競(jìng)爭(zhēng)，下游相對(duì)分散，渠道環(huán)節(jié)多的行業(yè)，尋找適合自營(yíng)集采的機(jī)會(huì)。國(guó)聯(lián)通過組織中小企業(yè)集采深度切入交易，獲取超過行業(yè)平均的利潤(rùn)水平。
多多平臺(tái)滲透率持續(xù)提升，或成為業(yè)績(jī)主驅(qū)動(dòng)引擎。我們認(rèn)為，國(guó)聯(lián)通過產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸和深度供應(yīng)鏈策略可以有效地?cái)U(kuò)充交易品類，提升企業(yè)在供應(yīng)鏈的影響力。毛利率方面，由于新平臺(tái)和新品類毛利較低，短期看公司總體毛利率或有所下行，中長(zhǎng)期看公司較高的市占率與較強(qiáng)的上下游議價(jià)能力有望帶來穩(wěn)定的毛利水平。
長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為國(guó)聯(lián)云有望成為業(yè)務(wù)二級(jí)推進(jìn)器。我們認(rèn)為公司未來有望通過云工廠數(shù)字化改造的合作模式深度綁定供應(yīng)鏈，我們測(cè)算云工廠模式中期有望帶來百億元量級(jí)的增量交易額，成為多多平臺(tái)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力。
我們與市場(chǎng)的最大不同？1）市場(chǎng)擔(dān)心交易業(yè)務(wù)存在減速的可能。我們認(rèn)為雖然個(gè)別單品增速可能有所放緩，但得益于公司各品類滲透率提升空間廣闊，且新品類、新平臺(tái)不斷涌現(xiàn)，交易業(yè)務(wù)有望繼續(xù)成為公司業(yè)績(jī)的驅(qū)動(dòng)引擎。2）市場(chǎng)對(duì)國(guó)聯(lián)云的業(yè)務(wù)變現(xiàn)能力有所顧慮。經(jīng)測(cè)算，我們認(rèn)為國(guó)聯(lián)云業(yè)務(wù)或?qū)⒃谖磥碡暙I(xiàn)穩(wěn)定、可持續(xù)的收入，成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
潛在催化劑：未來3-6個(gè)月股價(jià)最大的催化劑是什么？市場(chǎng)景氣度維持高位，交易業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速；國(guó)聯(lián)云樣板工廠推廣順利。
盈利預(yù)測(cè)與估值
我們預(yù)計(jì)公司2021~2022年EPS分別為1.44元、2.42元，CAGR為65.6%。
考慮到公司交易業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)以及在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)方面的布局，以及持續(xù)的高增長(zhǎng)背后的稀缺性，給予2022年51倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)123.4元，較當(dāng)前股價(jià)有14.6%的上行空間。首次覆蓋給予“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)
毛利率下降超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；云工廠落地不及預(yù)期；多多平臺(tái)所涉行業(yè)景氣度下行；股東減持造成股價(jià)壓力。
