(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資亮點(diǎn)
首次覆蓋國聯(lián)股份（603613）給予跑贏行業(yè)評級，目標(biāo)價123.40元，對應(yīng)2022年P(guān)E估值倍數(shù)51X。理由如下：
從國聯(lián)資源網(wǎng)起家，切入B2B電子商務(wù)平臺。依托國聯(lián)資源網(wǎng)時期積累的大量行業(yè)客戶資源，公司順利切入B2B電子商務(wù)并在行業(yè)中占據(jù)領(lǐng)先地位。2016~2020年公司總營收CAGR為108.41%，增長迅速。
對比國聯(lián)股份與同類平臺商業(yè)模式，國聯(lián)在行業(yè)選取與商業(yè)模式方面具有優(yōu)勢。國聯(lián)通過選取上游充分競爭，下游相對分散，渠道環(huán)節(jié)多的行業(yè)，尋找適合自營集采的機(jī)會。國聯(lián)通過組織中小企業(yè)集采深度切入交易，獲取超過行業(yè)平均的利潤水平。
多多平臺滲透率持續(xù)提升，或成為業(yè)績主驅(qū)動引擎。我們認(rèn)為，國聯(lián)通過產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸和深度供應(yīng)鏈策略可以有效地擴(kuò)充交易品類，提升企業(yè)在供應(yīng)鏈的影響力。毛利率方面，由于新平臺和新品類毛利較低，短期看公司總體毛利率或有所下行，中長期看公司較高的市占率與較強(qiáng)的上下游議價能力有望帶來穩(wěn)定的毛利水平。
長期看，我們認(rèn)為國聯(lián)云有望成為業(yè)務(wù)二級推進(jìn)器。我們認(rèn)為公司未來有望通過云工廠數(shù)字化改造的合作模式深度綁定供應(yīng)鏈，我們測算云工廠模式中期有望帶來百億元量級的增量交易額，成為多多平臺增長的重要推動力。
我們與市場的最大不同？1）市場擔(dān)心交易業(yè)務(wù)存在減速的可能。我們認(rèn)為雖然個別單品增速可能有所放緩，但得益于公司各品類滲透率提升空間廣闊，且新品類、新平臺不斷涌現(xiàn)，交易業(yè)務(wù)有望繼續(xù)成為公司業(yè)績的驅(qū)動引擎。2）市場對國聯(lián)云的業(yè)務(wù)變現(xiàn)能力有所顧慮。經(jīng)測算，我們認(rèn)為國聯(lián)云業(yè)務(wù)或?qū)⒃谖磥碡暙I(xiàn)穩(wěn)定、可持續(xù)的收入，成為新的增長點(diǎn)。
潛在催化劑：未來3-6個月股價最大的催化劑是什么？市場景氣度維持高位，交易業(yè)務(wù)增長迅速；國聯(lián)云樣板工廠推廣順利。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計(jì)公司2021~2022年EPS分別為1.44元、2.42元，CAGR為65.6%。
考慮到公司交易業(yè)務(wù)的快速增長以及在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)方面的布局，以及持續(xù)的高增長背后的稀缺性，給予2022年51倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價123.4元，較當(dāng)前股價有14.6%的上行空間。首次覆蓋給予“跑贏行業(yè)”評級。
風(fēng)險
毛利率下降超預(yù)期風(fēng)險；云工廠落地不及預(yù)期；多多平臺所涉行業(yè)景氣度下行；股東減持造成股價壓力。
