(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：公司發(fā)布2020 年度報(bào)告。公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4317.86 億元，同比增長(zhǎng)5.65%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)174.31 億元，同比增長(zhǎng)-6.32%。
實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)163.86 億元，同比增長(zhǎng)-3.52%。非經(jīng)常性損益中包括10.80 億元疫情期間停工損失及防疫支出。
公司Q4 單季度業(yè)績(jī)環(huán)比大幅提升。公司Q4 單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1492.09 億元，同比增長(zhǎng)15.84%（上季度同比-3.17%），環(huán)比增長(zhǎng)40.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)86.25 億元，同比增長(zhǎng)2.42%（上季度同比-20.02%），環(huán)比增長(zhǎng)129.1%。公司Q4 單季實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)77.12 億元，同比增長(zhǎng)3.56%（上季度同比-29.03%），環(huán)比增長(zhǎng)149.70%。
分業(yè)務(wù)：云計(jì)算業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)表現(xiàn)亮眼。2020 年，公司通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2540.18 億元，增速為3.87%（上年為-5.63%），占總營(yíng)收的比重為58.83%（上年為59.84%）；云計(jì)算業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1753.06 億元，增速為7.60%（上年為6.33%），占總營(yíng)收的比重為40.60%（上年為39.86%）；工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)（原科技服務(wù)業(yè)務(wù)）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.41 億元，增速為130.85%（上年為20.38%），占總營(yíng)收的比重為0.33%（上年為0.15%）。因銷售工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)軟件比例有所提升，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)毛利率同比提升9.41pcts，達(dá)到41.67%。
智能家居品類持續(xù)擴(kuò)充，營(yíng)收增長(zhǎng)勢(shì)頭向好。公司通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)中的智能家居業(yè)務(wù)從最早的寬帶網(wǎng)關(guān)和WIFI 終端兩項(xiàng)業(yè)務(wù)拓展至4K OTT 串流裝置、Mesh 家用無(wú)線網(wǎng)絡(luò)、IP 網(wǎng)絡(luò)攝影機(jī)、智能門鈴及智能音箱等條產(chǎn)品線。2020 年，公司智能家居營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)11.3%，整體智能家居設(shè)備出貨量達(dá) 1.3 億臺(tái)，年增長(zhǎng)率超過(guò)20%。根據(jù)年報(bào)披露，公司 OTT 串流影音裝置出貨量超過(guò) 5,500 萬(wàn)臺(tái)，穩(wěn)居全球出貨首位。未來(lái)隨著公司將智能家居技術(shù)擴(kuò)展到家用能源管理及家庭自動(dòng)化控制等領(lǐng)域，并逐步由OEM 向ODM 轉(zhuǎn)型，智能家居業(yè)務(wù)的營(yíng)收規(guī)模和毛利率水平均有望出現(xiàn)持續(xù)提升。
云計(jì)算競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，CSP 業(yè)務(wù)比重持續(xù)提升。2020 年主要云計(jì)算增長(zhǎng)的動(dòng)能來(lái)自于CSP 業(yè)務(wù)（來(lái)自云解決方案提供商的收入）的成長(zhǎng)。憑借大量云計(jì)算前沿技術(shù)投入及全球云服務(wù)和邊緣計(jì)算的高速成長(zhǎng)需求，公司CSP 業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)70.5%，其中國(guó)內(nèi)和北美的CSP業(yè)務(wù)分別同比增長(zhǎng)157.6%和37.8%。依靠在數(shù)據(jù)中心硬體架構(gòu)（CDI）、高效運(yùn)算（HPC）和冷卻/高效供電等方面的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司有望持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，并逐步獲得新的科技巨頭客戶。
政策推動(dòng)再度提速，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)板塊蓄勢(shì)待發(fā)。2021 年1 月13 日工信部下發(fā)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)第二個(gè)三年計(jì)劃《工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2021-2023 年）》，《行動(dòng)計(jì)劃》中提出了5 項(xiàng)發(fā)展目標(biāo)，明確了11 項(xiàng)重點(diǎn)工作任務(wù)，旨在實(shí)現(xiàn)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)量質(zhì)并進(jìn)，新模式、新業(yè)態(tài)大范圍推廣，以及產(chǎn)業(yè)綜合實(shí)力實(shí)現(xiàn)顯著提升。根據(jù)工信部中國(guó)信通院報(bào)告顯示，2019 年中國(guó)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模總量達(dá)到6109.1 億元，同比增長(zhǎng) 14.0%；未來(lái)三年預(yù)計(jì)以 14.4%的年復(fù)合增長(zhǎng)率保持增長(zhǎng)。2022 年，市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到 9146.5 億元，市場(chǎng)提升空間巨大。借助規(guī)?；茝V優(yōu)勢(shì)，公司的“燈塔工廠”整體解決方案在交付成本和交付周期方面均具備顯著優(yōu)勢(shì)，目前已有在超過(guò) 50 家重要客戶落地，橫跨汽車及零部件、家裝衛(wèi)浴、煙草、水泥、紡織及能源等行業(yè)。在行業(yè)高速發(fā)展和政策加速催化的背景下，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的收入比重有望得到擴(kuò)大。
投資建議：我們認(rèn)為公司圍繞“智能制造+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”構(gòu)建雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展戰(zhàn)略思路清晰，一方面智能家居、新能源汽車等高景氣行業(yè)為公司提供業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)注入動(dòng)能，另一方面在云計(jì)算和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)板塊孕育長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2021 年-2023 年的收入分別為4746.46 億元（9.9%）、5276.64 億元（+11.2%）、5918.88 億元（+12.2%）， 歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為201.18 億元（+15.4%）、235.53 億元（+17.1%）、285.11 億元（+21.0%），對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.01 元、1.19 元、1.43 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為14 倍、12倍、10 倍。維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)投入力度不及預(yù)期，電信及企業(yè)終端設(shè)備市場(chǎng)需求不及預(yù)期，智能穿戴、智能家居等C 端市場(chǎng)景氣度不及預(yù)期。
