(網經社訊)事件：公司3 月29 日晚公布2020 年報：報告期內公司實現(xiàn)營收171.58 億元，同比增長138.38%，實現(xiàn)歸屬凈利潤3.04 億元，同比增長91.57%，實現(xiàn)扣非后的歸屬凈利潤2.67 億元，同比增長73.11%。同時擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.32 元（含稅），以資本公積金轉增股本每10 股轉增4.5 股。
對此，我們點評如下：
投資要點：
業(yè)績大增91.57%，主要源于商品交易的貢獻，新平臺業(yè)績增速較快公司業(yè)績處于此前預告的區(qū)間內，符合預期。分業(yè)務來看：商品交易業(yè)務實現(xiàn)營收170.55 億元，同比增長141.62%，增速較快主要是因為公司憑借著多多平臺的優(yōu)勢在疫情期間推出了帶貨直播、百團拼購和雙十電商節(jié)等措施，使得交易量增長較快；商業(yè)信息/互聯(lián)網技術服務分別實現(xiàn)營收0.82/0.20 億元，分別同比減少18.09%/48.11%。
從商品交易的細分平臺來看，較為成熟的涂多多/衛(wèi)多多/玻多多平臺分別實現(xiàn)營收116.98/22.24/15.35 億元，分別同比增長128.44%/131.34%/111.44%，依然保持較快增長。新推出的紙多多/肥多多/糧油多多平臺分別實現(xiàn)營收2.41/7.46/5.71 億元，分別同比增長904.34%/494.10%/621.10%，新平臺業(yè)績增速較快，一方面驗證了公司國聯(lián)資源網的孵化能力，另一方面為公司未來業(yè)績的高增長奠定了基礎。
毛利率有所下降主要為了擴大市場，經營活動現(xiàn)金流持續(xù)改善2020 年公司的綜合毛利率/凈利率分別為3.45%/2.09%，分別同比下降2.85/0.5pct。涂多多/衛(wèi)多多/玻多多的毛利率分別為2.91%/3.63%/3.72%，分別同比減少2.41/0.3/1.48pct，紙多多/肥多多/糧油多多的毛利率分別為2.58%/2.50%/1.17%，分別同比增加0.36/-0.96/0.78pct，公司的銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為0.50%/0.26%/0.17%/0，分別同比下降1.43/0.23/0.07/0.11pct。公司認為毛利率下降主要是因為：1）新平臺毛利率較成熟平臺低，隨著新平臺營收占比提升，進而拉低公司整體毛利率；2）疫情影響，公司為了搶占市場，主動采取了讓利的措施；3）新會計準則影響，運輸費用計入營業(yè)成本，不計入銷售費用。公司經營活動現(xiàn)金流凈額為7.77 億元，同比增加104.55%，現(xiàn)金流持續(xù)改善，持續(xù)盈利能力不斷增強。
B2B 電商和產業(yè)互聯(lián)網龍頭，未來成長空間廣闊公司是國內B2B 電商和產業(yè)互聯(lián)網龍頭企業(yè)，依托B2B 信息服務平臺（國聯(lián)資源網）、B2B 垂直電商平臺（多多平臺）、互聯(lián)網技術服務平臺（國聯(lián)云）構建了“信息+交易+服務”的產業(yè)閉環(huán)。近些年隨著工業(yè)互聯(lián)網的快速發(fā)展以及公司獨特的商業(yè)模式，公司的業(yè)績實現(xiàn)了快速增長。根據貝恩的數據顯示：自2015 年以來我國工業(yè)品B2B 電商交易規(guī)模年復合增長率高達30%，2019 年約7000 億的規(guī)模，但線上滲透率僅2%左右，工業(yè)品B2B 電商仍處于發(fā)展初期。
預計到2024 年，滲透率有望達到5%，工業(yè)品B2B 市場規(guī)模將達到2.3 萬億，未來幾年平均年復合增長率為26.86%，發(fā)展前景較好。
公司深耕行業(yè)多年，具備產業(yè)、客戶、數據、技術等先發(fā)優(yōu)勢，未來成長空間廣闊。
盈利預測和投資評級：維持“增持”評級。暫不考慮送轉的影響，預計公司2021-2023 年EPS 分別為1.96、2.97、4.45 元，對應當前股價PE 為73、48、32 倍，我們看好國內工業(yè)品B2B 行業(yè)的發(fā)展前景，以及公司的龍頭地位，維持公司“增持”評級。
風險提示：新平臺拓展低于預期的風險、競爭加劇的風險、疫情反復的風險、宏觀經濟下行風險。
