(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：公司3 月29 日晚公布2020 年報(bào)：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收171.58 億元，同比增長(zhǎng)138.38%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)3.04 億元，同比增長(zhǎng)91.57%，實(shí)現(xiàn)扣非后的歸屬凈利潤(rùn)2.67 億元，同比增長(zhǎng)73.11%。同時(shí)擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.32 元（含稅），以資本公積金轉(zhuǎn)增股本每10 股轉(zhuǎn)增4.5 股。
對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：
投資要點(diǎn)：
業(yè)績(jī)大增91.57%，主要源于商品交易的貢獻(xiàn)，新平臺(tái)業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快公司業(yè)績(jī)處于此前預(yù)告的區(qū)間內(nèi)，符合預(yù)期。分業(yè)務(wù)來(lái)看：商品交易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收170.55 億元，同比增長(zhǎng)141.62%，增速較快主要是因?yàn)楣緫{借著多多平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)在疫情期間推出了帶貨直播、百團(tuán)拼購(gòu)和雙十電商節(jié)等措施，使得交易量增長(zhǎng)較快；商業(yè)信息/互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.82/0.20 億元，分別同比減少18.09%/48.11%。
從商品交易的細(xì)分平臺(tái)來(lái)看，較為成熟的涂多多/衛(wèi)多多/玻多多平臺(tái)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收116.98/22.24/15.35 億元，分別同比增長(zhǎng)128.44%/131.34%/111.44%，依然保持較快增長(zhǎng)。新推出的紙多多/肥多多/糧油多多平臺(tái)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.41/7.46/5.71 億元，分別同比增長(zhǎng)904.34%/494.10%/621.10%，新平臺(tái)業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，一方面驗(yàn)證了公司國(guó)聯(lián)資源網(wǎng)的孵化能力，另一方面為公司未來(lái)業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。
毛利率有所下降主要為了擴(kuò)大市場(chǎng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)改善2020 年公司的綜合毛利率/凈利率分別為3.45%/2.09%，分別同比下降2.85/0.5pct。涂多多/衛(wèi)多多/玻多多的毛利率分別為2.91%/3.63%/3.72%，分別同比減少2.41/0.3/1.48pct，紙多多/肥多多/糧油多多的毛利率分別為2.58%/2.50%/1.17%，分別同比增加0.36/-0.96/0.78pct，公司的銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.50%/0.26%/0.17%/0，分別同比下降1.43/0.23/0.07/0.11pct。公司認(rèn)為毛利率下降主要是因?yàn)椋?）新平臺(tái)毛利率較成熟平臺(tái)低，隨著新平臺(tái)營(yíng)收占比提升，進(jìn)而拉低公司整體毛利率；2）疫情影響，公司為了搶占市場(chǎng)，主動(dòng)采取了讓利的措施；3）新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則影響，運(yùn)輸費(fèi)用計(jì)入營(yíng)業(yè)成本，不計(jì)入銷售費(fèi)用。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為7.77 億元，同比增加104.55%，現(xiàn)金流持續(xù)改善，持續(xù)盈利能力不斷增強(qiáng)。
B2B 電商和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)龍頭，未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊公司是國(guó)內(nèi)B2B 電商和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)，依托B2B 信息服務(wù)平臺(tái)（國(guó)聯(lián)資源網(wǎng)）、B2B 垂直電商平臺(tái)（多多平臺(tái)）、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)服務(wù)平臺(tái)（國(guó)聯(lián)云）構(gòu)建了“信息+交易+服務(wù)”的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。近些年隨著工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展以及公司獨(dú)特的商業(yè)模式，公司的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。根據(jù)貝恩的數(shù)據(jù)顯示：自2015 年以來(lái)我國(guó)工業(yè)品B2B 電商交易規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)30%，2019 年約7000 億的規(guī)模，但線上滲透率僅2%左右，工業(yè)品B2B 電商仍處于發(fā)展初期。
預(yù)計(jì)到2024 年，滲透率有望達(dá)到5%，工業(yè)品B2B 市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2.3 萬(wàn)億，未來(lái)幾年平均年復(fù)合增長(zhǎng)率為26.86%，發(fā)展前景較好。
公司深耕行業(yè)多年，具備產(chǎn)業(yè)、客戶、數(shù)據(jù)、技術(shù)等先發(fā)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：維持“增持”評(píng)級(jí)。暫不考慮送轉(zhuǎn)的影響，預(yù)計(jì)公司2021-2023 年EPS 分別為1.96、2.97、4.45 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為73、48、32 倍，我們看好國(guó)內(nèi)工業(yè)品B2B 行業(yè)的發(fā)展前景，以及公司的龍頭地位，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新平臺(tái)拓展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。
