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事件概述
公司2 月9 日晚間發(fā)布公告，擬以人民幣2.83 億元，受讓參股投資的上海大易云計算股份有限公司56.57%的股權(quán)。交易完成后，公司持有大易云84.74%股權(quán)。
大易云深耕HR SaaS 市場，產(chǎn)品具備強大競爭力深耕HR SaaS 領(lǐng)域，產(chǎn)品種類豐富。大易云是一家以企業(yè)招聘的運營與管理服務(wù)為核心業(yè)務(wù)的SaaS 服務(wù)提供商，其開創(chuàng)性地將信息技術(shù)、AI 技術(shù)與人力資源管理相結(jié)合，推動企業(yè)招聘效能提升。大易云由資深人力資源管理與信息化專家申剛正先生和王瑛女士于2004 年在上海創(chuàng)立，2007 年開始專注企業(yè)招聘領(lǐng)域，并在業(yè)內(nèi)率先采用SaaS 模式。大易云服務(wù)的產(chǎn)品包括云招聘管理、云筆試、云測評，歷經(jīng)多年技術(shù)沉淀，在多組織、多模式、跨地域、大批量招聘領(lǐng)域積累了大量的業(yè)務(wù)實踐，并形成校園招聘、人才推薦和雇主品牌三個解決方案。近年來，大易把AI 應(yīng)用到企業(yè)招聘領(lǐng)域，研發(fā)和推出了多項創(chuàng)新服務(wù)，包括招聘客服機器人、招聘外呼機器人、智能面試機器人、智能簡歷解析、智能簡歷推薦等，產(chǎn)品種類更加豐富。
客戶群體廣泛，訂閱收入占比超過90%，續(xù)費率達(dá)到85%。截止目前，大易云已經(jīng)累積服務(wù)客戶700 多家，華潤、榮耀終端、興業(yè)銀行、德勤、萬達(dá)等一批行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)采用大易的智能云招聘服務(wù)。2020 年度，大易云實現(xiàn)權(quán)責(zé)收入6248 萬元，其中SaaS 訂閱服務(wù)收入占主營收入的比重超過90%。
此外，大易也是在中國企業(yè)服務(wù)SaaS 廠商中較早導(dǎo)入客戶成功體系的公司，建立了規(guī)范的客戶服務(wù)流程，確?？蛻粜枨罂焖夙憫?yīng)、問題迅速解決。因此，在產(chǎn)品領(lǐng)先和客戶成功體系的基礎(chǔ)上，大易云的客戶續(xù)費率達(dá)到85%。
根據(jù)IDC 發(fā)布的《中國公有云企業(yè)級應(yīng)用軟件SaaS 市場2019 年下半年跟蹤報告》，2019 年我國HCM SaaS 廠商市場份額中，大易云排名第四，在行業(yè)中名列前茅。
HR SaaS 市場廣闊，收購完善YonBIP 產(chǎn)品體系HR SaaS 市場廣闊，需求旺盛。當(dāng)今時代，企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展和人才流動的速度都在加快，企業(yè)人才招聘的任務(wù)越來越重，對招聘質(zhì)量、效率和成本控制的要求也越來越高。企業(yè)招聘業(yè)務(wù)和管理全流程的數(shù)字化、智能化是解決之道，招聘服務(wù)的云端化、與其它HR 服務(wù)的一體化是企業(yè)招聘應(yīng)用的主流方向，公有云訂閱模式越來越受到客戶的歡迎，中國HR SaaS 行業(yè)進入放量發(fā)展的新階段。當(dāng)前招聘云國內(nèi)市場規(guī)模在10 億元人民幣左右，而HR SaaS 市場廣闊，國內(nèi)市場預(yù)測在100 億元規(guī)模，包括Workday、SAP/SuccessFactors、Oracle、北森等國內(nèi)外廠商均在此領(lǐng)域持續(xù)加大投入。
因此，我們認(rèn)為HR SaaS 市場發(fā)展空間廣闊，企業(yè)需求旺盛，是一個SaaS應(yīng)用的好賽道。
收購大易云完善YonBIP 產(chǎn)品體系。2021 年公司戰(zhàn)略實施已進入到用友3.0-II 階段，將繼續(xù)升維商業(yè)模式，加速云服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展，構(gòu)建和運營全球領(lǐng)先的企業(yè)云服務(wù)平臺。人力資源是企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的重要方面，人力云是用友商業(yè)創(chuàng)新平臺（YonBIP）的核心領(lǐng)域之一。通過與客戶的聯(lián)合創(chuàng)新，公司已經(jīng)發(fā)展出核心人力、薪酬、績效管理、人才盤點、員工服務(wù)等人力云服務(wù)。早在2017 年，公司作為戰(zhàn)略投資者參股投資了大易云計算公司，并把大易的招聘云服務(wù)與用友相關(guān)產(chǎn)品連接打通，向客戶共同推廣大易云招聘服務(wù)。通過此次收購，大易云將成為公司的控股子公司。公司有望通過技術(shù)賦能、產(chǎn)品融合、客戶和渠道共享等方式，進一步做強大易智能云招聘和YonBIP 整體人力云服務(wù)，為客戶提供完整的HR SaaS 解決方案與服務(wù)，幫助客戶提高招聘效能，加強人才供應(yīng)鏈管理，更好服務(wù)企業(yè)人才發(fā)展、業(yè)務(wù)創(chuàng)新和管理變革，使能客戶成功。
加快并購步伐，用友云服務(wù)生態(tài)逐漸成型
公司加快并購步伐，通過設(shè)置附加條款綁定被收購企業(yè)和用友集團整體利益。此次收購大易云，我們認(rèn)為一方面體現(xiàn)出公司積極加快并購步伐，這也印證了此前我們在公司王董事長兼任總裁后，對公司有望加大力度推進并購進程的判斷。我們認(rèn)為通過收購的方式補足公司產(chǎn)品矩陣，尤其是與行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的合作伙伴共同滿足客戶需求，這不失為一種性價比較高的選擇。另一方面，此次收購中另設(shè)置有附加條款，大易云需在受到第二期購買價款后三個月內(nèi)，通過合法合規(guī)的方式在二級市場購買用友股票，支出的金額應(yīng)達(dá)到此次購買稅后總款的50%，并承諾在未來36 個月內(nèi)分3 期每滿12 個月解鎖不超過1/3。我們認(rèn)為這一附加條款進一步綁定了大易云與用友集團的整體利益，使得大易云與公司的整合協(xié)同更加順暢。
以YonBIP 為核心，云服務(wù)生態(tài)逐漸成型。我們認(rèn)為公司進入到3.0-II 的戰(zhàn)略階段，已經(jīng)不僅停留在一家ERP 軟件公司，甚至也不僅僅是一家云SaaS公司，而是一家生態(tài)型的企業(yè)級云服務(wù)提供商。公司有望通過YonBIP 的核心平臺，融合財務(wù)、供應(yīng)鏈、人力等八大領(lǐng)域云和技術(shù)、數(shù)據(jù)、智能和業(yè)務(wù)等四大中臺，助用友攜手合作伙伴共同服務(wù)企業(yè)客戶，構(gòu)筑產(chǎn)業(yè)生態(tài)，從而打開更大的發(fā)展空間。
投資建議
我們持續(xù)看好公司向企業(yè)級云服務(wù)商和商業(yè)創(chuàng)新平臺提供商轉(zhuǎn)型的發(fā)展前景。預(yù)計公司2020/21/22 年實現(xiàn)營業(yè)收入87.4/106.4/143.0 億元，同比增長2.7%/21.8%/34.4%。預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤6.6/7.8/14.9 億元，同比增長-43.9%/17.1%/91.1%。公司“軟件+云”業(yè)務(wù)的收入有望繼續(xù)保持增長，且伴隨云業(yè)務(wù)占比提升，增速有望加快。我們預(yù)估公司2022 年實現(xiàn)“軟件+云”收入124 億元，給予15 倍PS，公司合理估值有望達(dá)到1860 億元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1）國內(nèi)外疫情擴散，企業(yè)商務(wù)活動受限，訂單需求不及預(yù)期；
2）信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)推進速度不及預(yù)期；
3）企業(yè)上云政策力度放緩，上云積極性不及預(yù)期；
4）中美貿(mào)易摩擦加劇。
