(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點(diǎn)
工業(yè)品的客戶的采購具有兩大特點(diǎn)：①客戶的需求非常明確；②對(duì)“穩(wěn)”的需求更高。需求明確意味著工業(yè)品客戶存在明顯的潛在圈子，這個(gè)群體便是產(chǎn)業(yè)中的供應(yīng)商和客戶。企業(yè)在這個(gè)圈子里面拓展業(yè)務(wù)才能算做有效流量；在圈子外尋找的流量轉(zhuǎn)化效果會(huì)大打折扣，屬于無效流量。
對(duì)“穩(wěn)”的需求本質(zhì)上是對(duì)合作伙伴信任度的要求，因?yàn)椴少彮h(huán)節(jié)直接關(guān)系到企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，不能出現(xiàn)差池，因此企業(yè)客戶對(duì)其信任的供應(yīng)商具有較高的粘性，他們也愿意為可靠的供應(yīng)商支付少許溢價(jià)。
結(jié)合以上特點(diǎn)綜合考慮，我們認(rèn)為符合下面4 個(gè)關(guān)鍵要素的工業(yè)品平臺(tái)更容易得到穩(wěn)定且快速的發(fā)展：1. 擁有一定的產(chǎn)業(yè)資源；2. 進(jìn)入時(shí)間早、規(guī)模大；3. 所在行業(yè)的上游適度集中且充分競(jìng)爭(zhēng)、下游較為分散；4. 充足的資金和穩(wěn)定的經(jīng)營環(huán)境等。
國聯(lián)股份旗下的拼購平臺(tái)基本符合以上要素，因此迎來穩(wěn)定高速發(fā)展。
1. 國聯(lián)資源網(wǎng)體內(nèi)的244 萬個(gè)注冊(cè)用戶分布于各個(gè)行業(yè)分網(wǎng)，這些注冊(cè)用戶是多多工業(yè)品拼購平臺(tái)的潛在用戶池和潛在供應(yīng)商。
2. 國聯(lián)股份2015 年開始逐步切入工業(yè)品交易環(huán)節(jié)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)通過“滾雪球”逐步形成壁壘。
3. 國聯(lián)股份獨(dú)特的“拼購”模式具有較廣泛的適應(yīng)面，公司選擇行業(yè)特性適合、且自身擁有產(chǎn)業(yè)資源積累的行業(yè)進(jìn)行切入。
4.近期定增完成后公司擁有充沛的資金支持后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展；而疫情期間公司通過迅速響應(yīng)轉(zhuǎn)危為機(jī)的表現(xiàn)，則體現(xiàn)了公司經(jīng)營層面的高效率。
對(duì)比業(yè)內(nèi)相似公司：
1.上海鋼聯(lián)的發(fā)展歷程和國聯(lián)股份較為相似，都是從產(chǎn)業(yè)資訊平臺(tái)切入到交易平臺(tái)，未來定位于產(chǎn)業(yè)信息樞紐。但鋼鐵行業(yè)交易環(huán)節(jié)毛利率過低，因此公司需通過供應(yīng)鏈金融服務(wù)來變現(xiàn)。
2. 慧聰集團(tuán)旗下棉聯(lián)發(fā)展情況尚可，部分得益于其創(chuàng)始人具備的產(chǎn)業(yè)地位；買化塑發(fā)展情況一般，或和塑化行業(yè)上游議價(jià)空間較小有一定的關(guān)系。
3. 生意寶、冠福旗下塑米城近期發(fā)展遇到瓶頸。前者主要因?yàn)楣緝?nèi)部運(yùn)營環(huán)境不穩(wěn)且自身具備的行業(yè)資源較有限，后者則因?yàn)榍腥虢灰篆h(huán)節(jié)時(shí)間太晚失去先機(jī)。
4. 也有試圖通過交易以外其他環(huán)節(jié)切入產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的公司，但我們認(rèn)為從交易環(huán)節(jié)切入是后續(xù)阻力最小的路徑。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為未來工業(yè)品電商的發(fā)展是一個(gè)持續(xù)的過程，因此多多平臺(tái)的快速增長或?qū)⒈３州^長時(shí)間；且成型的平臺(tái)通過與企業(yè)構(gòu)建信任關(guān)系，形成深厚的壁壘。未來國聯(lián)股份旗下產(chǎn)業(yè)平臺(tái)有望具備不可替代性，并最終成為產(chǎn)業(yè)樞紐。我們預(yù)測(cè)2020-22 年公司歸母凈利潤分為3.01/ 5.21/ 8.89 億元，同比增速分別為89%/ 73%/ 71%，1月26 日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為129x/ 74x/ 44x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：拼購占用資金，價(jià)格違約，新平臺(tái)不及預(yù)期，戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
